福田汽车：业绩略低于预期 2011年平稳增长

　　2010年业绩略低于预期：

　　2010年，公司实现营业收入534.92亿元，同比增长19.3%；实现净利润16.46亿元，同比增长58.7%；对应摊薄后每股收益1.56元，略低于我们和市场预期。公司拟每10股送10股并分配2.8元现金，2011年公司计划公开增发融资扩产。

　　正面：

　　毛利率小幅提升0.6个百分点至11.8%。2010年，公司销量为68.3万辆，增长13.4%，其中轻卡销售44.7万辆，增长16.6%；重卡销售10.4万辆，同比增长23.4%。轻卡和中重卡毛利率分别提升1.71和1.28个百分点至13.6%和11.6%。

　　欧马可产品型谱进一步完善，中高端份额有望提升。收购福田重机2010年贡献净利润3400万元，拓展搅拌车和泵车两种产品，打开新的成长领域。

　　负面：

　　人工成本上升以及研发投入加大使得管理费用率增加0.4个百分点至4.1%。2011年将持续受到成本上升压力。

　　发展趋势：

　　2011年重卡增速快于行业水平，轻卡业务相对平稳。随着欧曼二工厂投产以及产品型谱进一步完善，公司在稳固原有中高端牵引车竞争优势同时，将加大自卸车、矿用车以及中低端公路车的开拓力度，预计2011年公司重卡销量增速将快于行业平均水平。

　　轻卡竞争结构相对稳定，预计公司销量及盈利将随行业同步增长。2011年公司还将进一步加强各项业务的海外市场开拓。

　　盈利预测：

　　小幅下调公司2011和2012年每股盈利至1.87元和2.35元，下调幅度分别为12.7%和8.7%。

　　估值与建议：

　　公司目前股价对应2011年P/E和P/B分别为13.1倍和2.7倍，估值处于行业中端。考虑到公司较大的盈利弹性以及较强的管理能力，我们维持对公司“审慎推荐”评级。