受益于国四排放标准严格执行 江铃轻卡销量快速增长

平安证券 2014-09-05 1279字

江铃汽车公司披露2014中报,上半年公司实现收入122.75亿,同比增长26.93%,实现净利润11.64亿,同比增长24.20%,折合每股1.35元。扣非后净利润 9.05亿,同比增长-1.48%,折合每股1.05元。

 JMC轻卡销量占比提升 毛利率略有下降

2014年上半年公司共销售整车132,938辆,同比增长20.6%。其中,全顺轻客、JMC 轻卡、JMC 皮卡、驭胜SUV 销量分别同比增长3.4%/27.1%/0.25%/292.5%为33,671/48,353/35,511/15,369辆。高单价、高毛利的全顺轻客增速低于其他车型,14年上半年占公司总销量的比重降至25.3%,而毛利水平相对较低的轻卡和SUV 增速较高,销量结构中的占比提升至47.9%。公司销量结构的变化导致14年上半年毛利率同比下降1.2个百分点至24.8%。预计14年全年公司毛利率约为24.9%,随着15年福特SUV 和16年全新一代全顺陆续投放市场,公司毛利率将止跌回升。

销售费用率增加较多 管理、财务费用率略有下降

2014年上半年公司三项费用率为12.6%,同比增加0.7个百分点。其中,销售费用率同比增加1.0百分点至6.9%,管理费用率同比下降0.2个百分点至6.7%,财务管理费用同比下降0.1个百分点至-1.0%。

上半年商用车行业整体表现不佳,尽管公司目前销量结构以商用车为主,但整车销量同比增幅达到23.0%。我们认为公司上半年积极推出的如“寻找江铃轻卡家族”等一系列营销措施对销量增长有不小的促进作用,预计未来公司将继续加大销售费用的投入以应对竞争加剧、市场份额下滑的风险。

考虑到公司多个发动机和整车项目仍需要投入大量资金,我们预计14、15年公司研发费用将进一步增加,管理费用率维持在较高水平。

受益于国四排放标准严格执行 轻卡销量增长超预期

2013年7月1日,已有部分城市开始实施国四排放标准,公司轻卡销量明显开始提速。进入2014年,排放标准升级执行力度趋严,部分国三需求转化为国四轻卡销量。公司领先于行业率先对各车型进行技术升级和配置更新,提前完成轻卡全系车型由国Ⅲ到国Ⅳ的全面升级,14年上半年轻卡销量同比大幅增长27.1%,远超行业平均增速,成为此次技术升级的最大受益者。同时,公司采取了如“寻找江铃轻卡家族”和“江铃轻卡低碳中国行”等一系列有针对性的营销举措,并紧随行业发展趋势,将销售网络抢先一步拓展到三至六线城市,到今年上半年,分销商数量已达到685家,对江铃汽车销量增长贡献较大。

由于以往的排放标准升级对轻卡执行较松,我们判断目前市场上仍有大量轻卡为国一和国二产品。

相关生产企业技术储备薄弱,根本无法在短期独立完成国四产品的研发、制造和生产工作,如果选择采购国四发动机或核心零配件,则会导致整车价格升幅过高。相比之下,公司轻卡已拥有PUMA发动机配套,无需高价外购,整车价格升幅合理,加之轻卡产能将进一步得到释放,我们预计未来三年公司轻卡销量仍将保持较高增速,完全具备进入轻卡前三强的可能,2014年有望突破10万辆。

新产能扩充适时

小蓝基地生产纲领为双班年产20万台,最大年产能可扩至30万台。在2010年的项目可行性报告中公司估计项目达纲年(第3年)可实现营业收入169亿元,利润总额13.72亿元。预计 2014年下半年小蓝基地产能投资项目结束,届时轻卡产能将得到较大幅度提升(预计老基地未来将全部用于生产轻卡,理论上最大可达20万辆产能)。在轻卡排放标准执行力度超预期的现阶段,产能的扩充可谓恰逢其时!

责任编辑:方得网