江淮汽车1季度业绩增速拐点已现

江淮汽车公司发布14年年报和15年1季报。14年实现营业收入341.69亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润5.29亿元,同比下降42.4%;实现全面摊薄后EPS0.41元。15年1季度实现营业收入111.28亿元,同比增长13.7%;实现归母净利润2.15亿元,同比下降17.4%;实现全面摊薄后EPS0.17元。

轻卡去库存及研发费用提升影响公司14年业绩

公司14年收入微增,净利润大幅下滑,主要由于公司主动降低国3以下轻卡库存,产销规模下降、促销力度加大导致毛利率下降2.6个百分点(毛利润下降8亿元)所致。另外,公司财务处理谨慎,14年计提研发费用10.7亿元,同比提高2.3亿元,对公司14年业绩有一定负面影响。

15年1季度毛利率环比提升,业绩拐点基本形成

公司15年1季度毛利率为13.6%,环比提高3.3个百分点,主要由于公司轻卡销量逐渐恢复以及毛利率较高的SUV销量占比提升所致。我们认为,轻卡业务对公司15年业绩弹性更大,3-4月是公司轻卡业务拐点确认的关键时期。公司轻卡终端零售快速爬坡,SUV订单充足,加之2季度后盈利基数较低,我们估计1季度或是公司全年业绩增速低点。(公司预计15年销售汽车及底盘50万辆,实现收入370亿元,成本费用363.57亿元。)