金龙汽车销量有望在二季度改观

近日金龙汽车公布1月份销量：1月份销量为3,933辆，同比下滑43.6%，整体销量低位开局。

投资公司评论：

1月销量低位开局，大中客车销量面临压力：1月份客车销量整体表现较为低迷，尤其是大中客销量，主要是受今年春节因素提前和12月份销量较为旺盛的影响。公司1月份大客车销售1,137辆，同比下滑55.8%；中客销售364辆，同比下滑70.3%。分企业来看，苏州金龙受下滑幅度均高于厦门金龙和厦门金旅两家企业。公司1月份轻客下滑2,432辆，同比下降23.4%。考虑到一季度是客车传统淡季，或对公司销量带来部分负面影响。

新能源客车触底，后续销量有望逐步回升：受补贴政策调整和目录公布较晚影响，1月份行业新能源客车销售仅仅为1,000辆左右；整体来看，行业销量触底概率较大，未来公司新能源客车销量预计将随行业逐步恢复，未来随着苏州金龙补贴资质的恢复，公司新能源客车销量增速有望进一步提升，全年来看，公司新能源客车销量有望达到10%左右增长。考虑到新能源客车2017年补贴平均下降50%以上，而电池、电机等成本难有同样幅度的下降，新能源客车单车盈利也将面临较大幅度下降，公司2017年新能源客车盈利面临挑战。

关注后续整合进展，2017年逐步回升：1月份公司销量呈现低位开局情形，后续有望逐步回升。2016年9月后苏州金龙新能源客车生产销售受到较大影响，预计该情形有望在二季度后得到改观。我们依然对金龙汽车股权整合进程保持较为乐观预期，未来在以研发平台为核心的整合推进下，公司盈利能力有望进入持续改善通道。

估值与建议：

考虑到苏州金龙和新能源客车补贴大幅下滑影响，我们下调公司2016/17年盈利预测至-2.50/2.38亿元，下调幅度为6.1倍/52%，给予18年盈利预测3.48亿元；我们看好公司后续赢利改善趋势，维持公司推荐评级和目标价16元，对应41x 2017e PE。

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风险：

新能源客车销量低于预期，股权整合进度低于预期。