江淮汽车补贴10亿勉强盈利 4GWh铁锂电池如何消化

几天前，蔚来汽车CEO李斌对其代工厂江淮汽车的公开称赞引起市场热议，他在央视一档节目中表示：“保时捷的工厂，肯定比不上江淮的工厂，不要觉得我胡说八道，因为我去参观过”，后来他补充解释到：“（江淮给蔚来ES8代工的新工厂）采用了大量先进设备，工艺、智能化、管理都对标世界先进水平”。

 然而，这个拥有世界先进工厂的江淮汽车业绩却一再疲弱。10月29日晚间，江淮汽车披露了2018年三季报，前三季度公司实现营业收入363.3亿元，同比增加2.22%，归母净利润4782.7万元，同比下降了78.13%，收入基本持平的情况下，利润骤降。

 那么，江淮汽车财务财务状况到底如何，近期公司业务又有哪些新的变化值得关注？

 补贴10亿勉强盈利 应收款创历史新高

 江淮汽车三季报收入持平、利润暴降的表面业绩之下，潜藏的其他风险值得警惕。

 由于公司约三分之一收入来自于乘用车销售（2017年报），而乘用车中又以新能源汽车产品为主，江淮汽车由此拿到了巨额的政府补贴。

 财报显示，公司非经常性损益中最大一项是“计入当期损益的政府补助”，前三季度共计达到10.28亿元，也就是说，江淮汽车凭借10亿多的补贴，才勉强实现了4782.7万元的盈利。

 值得一提的是，2015年之前就已拟定的两年一退坡的新能源汽车补贴政策，在“骗补”事件发生后，相关部门今年再次加快了补贴退坡的节奏。在江淮汽车对补贴依赖度如此之高的情况下，未来盈利能力将受到更大考验。

 Wind数据显示，江淮汽车今年前三季度应收账款为53.67亿元，创出历年（包括半年度和各季度）该项的最高值。同时，公司短期借款额39.13亿，同比增加4.54亿，长期借款额46.44亿，同比增加18.76亿，两项有息负债同比增幅近4成。

江淮汽车近年应收账款情况江淮汽车近年应收账款情况

 应收款和借款的增加，带来了现金流的吃紧。公司三季度经营性现金流和投资现金流全部净流出，仅靠筹资现金流维持，全部现金流净额约为-15亿元。

 此外，应收账款、存货增加计提减值准备，以及模具、无形资产计提减值的增加，也导致资产减值损失较上年同期大幅上升了289%，从而进一步影响了公司盈利水平。

 绑定国轩高科 4GWh电池该如何消化？

 在新能源汽车补贴退坡、产品价格提升空间有限，以及总体汽车保有量逐渐接近饱和等大背景下，国内电动汽车行业的竞争已进入白热化。在此情况下，处于头部的整车厂商和上游头部动力电池厂商的绑定关系也越发明显，如上汽集团(27.320, 0.21, 0.77%)和宁德时代(75.780, 1.28, 1.72%)、北汽集团（北汽蓝谷(8.850, -0.07, -0.78%)（维权））和孚能科技等，都通过成立合资公司等方式进行深度绑定。

 江淮汽车也顺应了这样的趋势。根据10月24日国轩高科发布的公告，为实现强强联合、共同推进无补贴时代新能源汽车市场化，合肥国轩与江淮汽车达成战略合作，签署的协议确保2019年国轩为江淮续增包括乘用车、商用车在内十多款车型提供超4GWh的动力电池。

 市场关心的是，大致要销售多少辆新能源汽车，才能消化4GWh的电量？

 北京某大型新能源车企的业内人士给新浪财经做了一个估算，根据中汽协数据，2017年新能源汽车产销分别为79.4万辆和77.7万辆，同年动力电池装机量为37.06GWh，平均每辆车带电量大约为47度电（47KWh）左右；2018年前三季度，新能源汽车产销量分别为73.5万辆和72.1万辆，同期动力电池装机量为29.5GWh，平均每辆车带电量大约为41度电（41KWh）左右。

 该人士表示，从这些数据可以大致估算，目前市场上销售的新能源车，平均每辆带电量应当在45度电左右，考虑到新能源车中有部分混合动力，带电量小于平均值，那么纯电车型平均每辆车的带电量估计在50-60度电左右。

 如果按此推算，要消化4GWh的动力电池，江淮汽车2019年新能源汽车的产销量应当在6至8万辆的水平。而公司2017全年新能源乘用车产销量分别为28352辆和28263辆，2018年前三季度，公司产销量为38395辆和37767辆。

 4GWh电池全部采用铁锂技术 “低价低性”或是权宜之计

 当下新能源汽车市场，磷酸铁锂材料和镍钴锰（或镍钴铝）三元材料是动力锂电池的两大主流技术路线，各自的优劣特点非常分明。磷酸铁锂出现和实际应用的较早，安全性高、成本较低是主要优点，而三元电池的优势则在于能量密度（续航里程）和循环寿命等性能方面。

 根据公开资料显示，作为后起之秀，三元电池在2018年市场份额首次超过了磷酸铁锂，已经成为市场最主流的路线，锂电池龙头宁德时代也是以三元产品为主，另一家巨头比亚迪也正积极从铁锂逐步过度到三元。

 然而，与行业趋势不同的是，江淮汽车此次与国轩高科签署的合作，4GWh的采购将完全使用磷酸铁锂电池，这又是为何？

 业内人士称，这可能是形势使然。一方面，江淮汽车近年的利润中，大部分都来自于政府对新能源汽车的补贴，并且依赖程度不断加深；另一方面，随着相关补贴政策的收紧，对新能源车性能要求越来越高的同时，补贴力度却越来越小，因此有些厂商会选择性价比最高的“踩线”方式进行产品配置，从而达到以更低成本获取更高补贴的目的。

 尽管客户对工厂的先进程度评价极高，同时也拿着政府巨额补贴，但如何在汽车行业景气度下行而新能源车又在大发展的时期，真正提高企业的盈利能力、形成持久的竞争力，可能还需要江淮的管理层做出更长远的规划和安排。