热点速评：增值税下调力度较大 利好车市需求和企业收益

事件

新华社报道，今日（3月5日）政府工作报告指出，实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低。

评论

下调力度较大，利好车市需求和企业收益。增值税最高档由16%下调至13%，第二档同时进行下调，参考宏观团队此前的分析，属于比较乐观的情形，单最高档下调3ppt，预计减税规模在6000亿元左右。我们曾在此前发布的报告中提出，降税刺激政策应该遵循三个重要原则，其中至关重要的是不要对乘用车需求造成重大扰动（如阶段性下调购置税税率）。

就汽车行业而言，购置税规模在3300亿元左右，增值税是除购置税之外最大规模的纳税项，规模在1200亿元左右。增值税具备下调空间，同时带来的减税效果和对需求的刺激也是相对长期和稳定的。我们估计增值税下调3ppt将带来200-300亿元的减税规模，对比此前购置税减半政策（700-800亿元）和汽车下乡政策（50-100亿元）的规模，对下游需求具有比较显著的刺激作用。

两类企业盈利弹性更大：1）议价能力强的乘用车龙头企业；2）净利率水平较低的经销商板块。增值税属于价外税，对企业盈利能力的影响取决于企业对下游的议价能力，因此议价能力较强的企业盈利能力改善弹性更大。静态来看，如果保持售价不变，按照2017年细分板块平均毛利率和净利率水平测算，增值税下调3ppt，经销商、乘用车整车和零部件的毛利率水平将提升1ppt左右，净利率将分别提升0.96ppt、1.02ppt和1.18ppt。分细分板块看，净利率相对较低的经销商板块利润增厚幅度较大，乘用车整车次之，零部件弹性最小。

年初至今汽车板块尤其是乘用车板块涨幅较大，但板块估值仍然处于低位，尤其是H股仍然处于底部。我们认为此次减税相对利好的公司包括：1）去年跌幅较深，而年初以来反弹不明显的公司；2）相对下游议价能力更强的行业龙头；3）经销商板块。我们推荐潍柴、广汽、吉利、长城、上汽、华域、敏实、中升、正通、永达和广汇。

风险

政策落地效果低于预期；乘用车需求持续低迷。