潍柴动力：18年陕重汽盈利大幅改善 19年柴油机量利齐升

2018年业绩超过预期

潍柴动力公布 2018年业绩：营业收入1592.6亿元，同比+5.1%；归属母公司净利润86.6亿元，同比+27.2%，对应每股盈利1.09元。接近业绩预告上限，陕重汽盈利大幅改善，超过预期。

发展趋势

陕重汽和法士特盈利改善、资产减值减少贡献主要利润增量，发动机业务相对平淡。2018年公司净利润同比+18.5亿元，分拆来看，资产减值同比-13.2亿元，陕重汽盈利能力大幅改善，净利润达到11.9亿元（同比+5.2亿元），与法士特合计贡献4.0亿元增量，发动机业务利润（母公司净利润-投资净收益）同比+1.9亿元，重卡发动机销量同比微降至36.3万辆，市占率微降至31.6%，其中12/13L发动机销量同比仅增长1.9%，以农业装备、H平台9/10L发动机和轻卡发动机增速较快。

现金流愈发强劲，支撑资本开支扩张及分红比例提升。公司2018年经营活动产生的现金流净流入222.6亿元（同比+35.4%），资本开支扩张至36.8亿元（同比+45.0%），公司将经营活动产生的现金流用于偿还债务，长期借款减少47.7亿元。发动机业务作为现金牛助力公司现金流不断改善，减少利息支出、利好股东权益，2018年分红比例略有提升至48%（包含以其他方式现金分红）。

增长动力重回发动机业务，净利润仍有望保持两位数增长。往前看，天然气重卡需求回暖、大排量发动机销量占比提升，将推动潍柴重卡发动机市占率提升和单机净利润增长。同时，非道路市场、海外市场拓展和林德液压新工厂投产将带来收入贡献，陕重汽和法士特仍有盈利改善空间，长期看好排放标准升级带动轻卡发动机盈利能力提升。

盈利预测

基于对发动机业务和盈利更乐观的预期，我们将2019/20e盈利预测上调12.0/13.9%到96.0亿元/103.1亿元。

估值与建议

潍柴A/H当前股价对应19年9.3/8.8倍P/E。维持推荐评级，基于盈利预测调整，我们将目标价上调12.1%/12.0%到15.7元、17.7港币，对应19年13/13倍P/E，对比当前股价有40%/47%的空间。

风险

内燃机销量大幅下滑；海外、新业务拓展低于预期。