江铃汽车：领界仍有持续提升空间 轻型商用车量价压力较大

1Q19业绩符合预期

江铃汽车发布1Q19业绩：营收65.1亿元，同比小幅增长0.4%，环比下滑19%；归母净利润2,516万元，同比下降83.62%，环比增加1.52亿元。符合公司之前发布的业绩预告。

发展趋势

领界仍有持续提升空间，短期费用预计继续承压。公司1Q业绩转正，环比改善明显，期间费用率同比提升3.25ppt，环比下降1.25ppt至12.8%，其中销售费用同比提升2ppt，主要是由于领界上市费用所致，预计后续随着领界持续推广上量，公司短期内销售费用率水平仍将承压。1Q19公司毛利率同/环比提高0.43ppt/1.16ppt至11.1%，领界推出后，公司产品结构调整较大，福特品牌SUV占比提升16ppt至18%，对毛利率改善有一定提振。

资本开支与研发维持高位，存货周转加快。公司1Q19资本开支4.06亿元，同比1Q18增加1.8亿元，主要为继续对富山新工厂项目投资。同时公司研发费用3.6亿元，同比提高3.6%，与福特合作的蓝色项目有望继续推进，福特江铃车型后续将加大对公司盈利贡献。公司1Q19存货比去年年末下降4.1亿，存货周转天数37.2天，同比小幅下降0.6天，经营活动现金流虽仍为净流出，但同比1Q18有所较大提升，领界目前等车周期较长，上量之后公司库存结构有望持续改善。

轻型商用车量价压力较大，拖累公司盈利能力。公司1Q轻客和轻卡销量分别下滑18.5%和11.3%，市占率下滑3.8ppt和1.4ppt，市场竞争加剧，销量及毛利率均受到市场影响下滑较多，拖累公司整体盈利能力，静待公司产品结构优化调整。