从工程机械和重卡市场的分化看通胀

基本结论：

我们从3个角度分析了前期工程机械与重卡出现的分化：1）从投资的角度出发，工程机械更多反映的是终端投资需求，而重卡则侧重于反映投资品与终端之间物流的情况。2）从融资的角度出发，两者的分化也是信贷控制下企业现金流状况弱化的表现，这一点主要表现在两者销售杠杆的差异上。3）从流通环节的角度出发，重卡直接面对的是高昂的物流运输成本，而工程机械则不存在这方面的问题。

我们认为，尤其值得注意的是第3点，重卡销售下滑所折射出的高物流运输成本，对于行业和通胀都具有直接显著的影响。

10年4季度以来，紧缩货币政策已经执行得非常到位，物价与经济的组合已经使这一政策后续的空间形成明显的制约。这一状态下，政府必然有动力跳出现有的政策框架，寻找可以尝试的新的政策空间，在对经济不形成直接冲击的情况下，来辅助和增强控通胀的效果。这一新的政策空间很可能就出现在流通领域。

基于以下4点，我们认为流通领域很可能出政策：1）如果能在流通环节有效地降低物流运输成本，将能够对拉低CPI起到较为显著的增量效果。2）这一领域的行政调控将立竿见影。3）降低这一块费用对于经济基本没有负面作用，某种程度上甚至存在正面作用，这是紧缩货币政策所不具备的。4）我们认为近期舆论已经显示出一定的政策导向性，这可能是相关行政调控措施将要出台的先兆。

流通环节政策的难点在于调控方与既得利益方的博弈，但我们倾向于认为中央调控的决心将占据上风并至少引发阶段性的行政调控。

基于此，我们认为对下半年的CPI不需要过度悲观，但即便如此，CPI对于债市也很难形成很明显的行情推动作用。实际上，我们认为下半年CPI很难成为债市的推动力，至多不提供额外的压力。